一、2025年上半年核心财务指标对比
指标 | 乐惠国际 | 新美星 | 永创智能 | 中亚股份 |
营业收入（亿元） | 6.16 | 5.80 | 19.02 | 5.29 |
同比增速 | -8.22% | +14.65% | +12.85% | +9.51% |
毛利率 | 25.6% | 23.9% | 26.9% | 23.9% |
净利润（万元） | 2,564 | 4,106 | 8,148 | 3,247 |
同比增速 | +15.38% | +118.00% | +19.19% | -2.04% |
净利率 | 4.16% | 7.08% | 4.28% | 6.14% |
乐惠国际：营收下滑但净利润增长，主要依赖精酿板块减亏（亏损收窄2,106万元）。乐惠国际在手订单数量仍在增加，2025年上半年，新签订单总数7.74亿元，累积在手订单24.44亿元，较2024年底增长9.74%。
新美星：营收利润双增，净利率显著改善，原因不详，非标产品每个项目毛利率均不一致。
永创智能：几家企业中规模最大，营收利润稳健增长。公司营业收入增长主要来自：标准单机设备的销售增加，酒、饮料等智能包装生产线的交付增加，新型包材的销售增加。
中亚股份：增速放缓，毛利率下滑拖累净利润，面临行业竞争压力。
二、内外销占比
公司 | 内销占比 | 外销占比 | 海外布局重点 |
乐惠国际 | 60% | 40% | 欧洲、非洲、东南亚 |
新美星 | 40% | 60% | 非洲（埃塞俄比亚） |
永创智能 | 87% | 13% | 欧洲（德国） |
中亚股份 | 90% | 10% | 欧洲（意大利）、亚洲（印尼） |
内销仍占大头，但外销占比普遍提升。
新美星、乐惠国际海外拓展力度较大，新美星在非洲市场发展较好。
永创智能、中亚股份外销略有扩大，走出去是趋势。
三、行业规模与风险
（一）市场规模
全球包装设备市场预计2032年达777亿美元（CAGR 3.8%），中国为最大单一市场，液态食品包装占比超50%，出口额有望达到120亿美元。
（二）风险点
市场竞争：国际巨头（如Krones、SIDEL）技术垄断，国内厂商价格战加剧。
原材料波动：钢材占成本30%-40%，大宗物资价格波动会公司成本影响显著。
客户集中：前五大客户占比普遍超30%，客户集中度较高。
四、产品结构与毛利率分析
公司 | 主打产品 | 毛利率 | 分析 |
乐惠国际 | 精酿鲜啤（30公里品牌） | 24.13% | 亏损收窄，产能利用率提升至65% |
啤酒酿造设备 | 35.27% | 技术壁垒高，订单周期长 | |
新美星 | 液态包装设备 | 23.49% | 一体化包装设备解决方案提供商 |
备件及其他（含瓶盖等） | 34.05% | 存量业务拉动配件需求 | |
永创智能 | 包装设备及配件 | 27.86% | 订单充足，白酒领域突破 |
包装材料 | 14.1% | 低毛利但周转快 | |
中亚股份 | 乳品包装设备 | 24.36% | 下游需求疲软，毛利率承压 |
永创智能、新美星在高端设备领域护城河较深。
乐惠国际在啤酒酿造设备上具有整厂交钥匙能力，需提升精酿板块盈利能力。
五、存货与合同负债分析
指标 | 乐惠国际 | 新美星 | 永创智能 | 中亚股份 |
存货（亿元） | 12.82 | 11.93 | 37.94 | 11.19 |
与2024年底对比增速 | +8.4% | -5.2% | +0.4% | =+6.6% |
合同负债（亿元） | 9.11 | 9.07 | 19.76 | 3.60 |
与2024年底对比增速 | +4.4% | +0.6% | -0.8% | +15.38% |
存货/合同负债 | 1.41 | 1.31 | 1.92 | 3.11 |
行业特征：行业内产品主要为非标设备，以销定产、以产定采，部分大项目按时段确认收入，小项目按时点确认收入。存货和在手订单代表预期收入，合同负债代表未完结项目的预收款，“存货/合同负债”能大致判断存货的预计验收时间，在项目平稳前提下，比值越小，项目越接近验收。
几家企业均有数量较大的存货，代表近两年收入有保障，中亚股份“存货/合同负债”数值较大，短期业绩释放上可能不及其他企业。
六、偿债与营运效率
指标 | 乐惠国际 | 新美星 | 永创智能 | 中亚股份 |
流动比率 | 1.28 | 1.25 | 1.33 | 2.08 |
速动比率 | 0.64 | 0.55 | 0.4 | 0.86 |
应收账款周转率 | 1.37x | 5x | 3x | 1.3x |
资产负债率 | 60.6% | 75% | 68.2% | 36.9% |
中亚股份偿债能力最强，新美星杠杆率过高（75%），但新美星负债中主要为合同负债，有息负债不多，无短期偿债压力。
几家企业流动性均较好。
新美星应收账款周转率领先，商务条件较为有利，中亚股份主要客户为伊利、蒙牛等乳品企业，商务条件较为苛刻，前期收款少。
七、境外资产与布局
公司 | 境外资产（亿元） | 占总资产比 | 海外子公司数量 | 重点布局 |
乐惠国际 | 1.23 | 3.68% | 7家 | 欧洲、非洲、东南亚 |
新美星 | 0.49 | 2.1% | 2家 | 埃塞俄比亚 |
永创智能 | 0.8 | 0.98% | 2家 | 欧洲 |
中亚股份 | 0.44 | 1% | 2家 | 东南亚、南亚 |
乐惠国际全球化布局最广，但境外资产占比仍较低。
新美星外销占比高，但境外资产相对少，境外公司主要承担后续的安装、维护等职能，并非以生产为主。
永创智能、中亚股份需加大海外拓展。
八、金融资产与投资收益
指标 | 乐惠国际 | 新美星 | 永创智能 | 中亚股份 |
交易性金融资产（亿元） | 1.69 | 0.02 | 0.12 | 0.2 |
投资收益（万元） | 123 | -72 | 1898 | 690 |
公允价值变动收益（万元） | 148 | 22 | -2028 | 3.3 |
乐惠国际持有金融资产较多，主要为公司与银行合作货币掉期业务，目前收益有限。
永创智能本期出售所持有的新巨丰（301296.SZ）股份，获得较为可观的投资收益。
中亚股份投资收益主要为处置长期股权投资所致，理财收益较少。
九、融资与分红历史
公司 | 融资历史 | 募投方向 | 分红比例（近3年/最近一期净利润） |
乐惠国际 | IPO3.68亿，股票增发4.18亿 | 啤酒设备升级、精酿产能 | 325.5% |
新美星 | IPO 2.64亿 | 无菌灌装设备研发 | 233.54%，历次分红高 |
永创智能 | IPO3.95亿，股权增发3.16亿，两次可转债合计11.2亿 | 智能包装生产线扩产 | 106.31% |
中亚股份 | IPO 7.06亿 | 乳品设备智能化改造 | 204.31% |
新美星分红最慷慨。
上市后，永创智能再融资3次，乐惠国际再融资1次，新美星、中亚股份无再融资行为。
十、创始人与管理团队
公司 | 创始人背景 | 董监高平均年龄（不含独董） | 核心竞争力 |
乐惠国际 | 黄粤宁，工程师出身，62岁 | 53岁 | 全球化布局、啤酒设备技术领先、双主业 |
新美星 | 何云涛，家族传承，45岁 | 46岁 | 无菌灌装技术、客户黏性强 |
永创智能 | 罗邦毅，跨界转型，58岁 | 45岁 | 智能包装全链条覆盖、成本控制强 |
中亚股份 | 史中伟，技术导向，75岁 | 61岁 | 乳品设备细分龙头、研发底蕴深厚 |
永创智能综合实力最强，规模与效率兼具，团队年轻有为。
新美星、乐惠国际在细分领域各有千秋。
中亚股份需突破增长瓶颈，应对毛利率下滑压力；管理团队逐步老龄化，需加强团队建设。
