本周市场整体呈现高位震荡的特征，未能继续向上突破前高位置，板块上呈现“科技成长相对强势，周期红利明显回落”的特征。科技、创新药、军工为主的科技成长类表现相对亮眼，而前期被“反内卷+雅江水电站”激活的顺周期板块明显回调。市场量能继续维持在较高水平上，场内融资余额来到15年以来最高水平，显示市场情绪及风险偏好仍处在较高位置。
经济基本面方向，本周政治局会议结束，定调略不及市场预期，市场倾向认为后续刺激政策会边际减少；最新公布的PMI、规上企业利润数据来看，7月下滑幅度较大，制造业连续三个月衰退区间，服务业也来到分界点。生育补贴政策市场反馈较为一般，市场观点认为补贴力度相对一般，起效可能有限，但更重要的是国家政策方向的变化，代表了从制造生产端向居民端的转变。此外中美谈判平稳落地，与市场预期基本一致，继续后延90天，但美国周末经济数据表现糟糕，有交易衰退迹象。
1、医药生物
本周中信医药生物指数上涨2.73%，跑赢沪深300指数4.84个百分点，在30个一级中信行业中排名第2位，医药子行业整体上涨，其中化学制剂、中成药、医疗服务涨幅居前，分别上涨6.03%、2.86%、2.78%。
本周前半周医药板块在龙头创新药个股BD、龙头CXO企业上调业绩指引带动下表现强势，后半周随着市场调整子版块有所分化，部分中成药迎来短期补涨。本周市场分歧出现于重要会议，实际政策预期并不高，但市场叠加短期指数涨的比较多，市场选择再度切回科技，如AI算力板块在美股映射下亦表现强劲，而创新药由于有独立产业趋势，并非依赖海外催化，虽然日内波动加大，但整周表现相对占优。
再论本轮创新药的底层逻辑和节奏，创新药和第一轮（2018-2021）不一样，第一轮是从无到有，比的是管线丰富度，谁丰富谁就是龙头，有品种的重估是主旋律。这一轮底层逻辑是“从有到精”，是全世界很多创新药迭代靠新技术驱动的时候，我们靠高阶工程师红利和内卷红利卷赢了特定新技术赛道，包括ADC和PD1 plus等，让MNC拿着大额美金来中国采购，从点到面突破，让中国登上世界创新药牌桌，成为提供创新源头的另一股重要力量，长期未来展望东升西落。
从估值角度：本轮是从独特新技术赛道领域突破开始的，那么ADC和PD1 plus代表性龙头标的就是这轮锚定，他们的目前的市值对标海外还没到合理估值；资金面本轮创新药行情重点的增量市值空间来自于海外价值的兑现度带来的重估。核心看中国基因的创新药在海外最终能卖多大。整体全球药品市场2万亿美金，其中创新药1万亿美金。最终看在1万亿美金的市场里我们能占多大。当下BD的项目数占比达到了40%，那么5年后（2030年）我们在FDA获批管线中占比达到20-30%。远期情况：中国基因的创新药在整体全球药品市场里大概2000亿-2500亿美金销售额，其中5-8个百亿美金级别的大药，多个10~100亿美金级别的品种。中性情况：2000亿美金远期销售额，分成200亿美金利润，给15X PE，1.8万亿市值增量；乐观情况：2500亿美金远期销售额，分成250亿美金利润，15X PE 2.7万亿市值增量。这一轮主流标的从1.3万亿，涨到了2.4万亿市值，涨了1.1万亿，如果对标1.8万亿增量市值，相当于走了60%，如果对标2.7万亿增量市值，相当于走了40%。市值增量角度，相当于走了40-60%。
2、食品饮料
食饮消费板块本周下跌2.17%，周线结束四连阳，技术面来看30MIN级别此前连续小幅上攻遇到阻力位出现大幅度跳水，本周回调幅度加大，基本吃掉此前4周涨幅，板块重新回到震荡中枢。在当前指数大盘强势背景下，消费整体仍偏弱，今年以来食饮板块涨幅全行业倒数第二。
具体来看，白酒本周下跌2.40%，本周白酒结束此前的超跌反弹，禁酒令下暑期升学宴场景腰斩，对白酒淡季需求产生负面影响，当下禁酒令有环比松动迹象，但限制仍较大；啤酒本周下跌2.21%，龙二6月销量持平微增，7月整体持平，均不及此前预期，与限制饮酒有关；北京地区啤酒龙头近期持续在东北、山东等地区取得份额，销量超市场预期，预计仍会持续一段时间；乳制品本周下跌0.45%，本周生育补贴落地，但市场预期反馈相对较弱，有明显的资金兑现迹象；休闲食品本周下跌1.92%，近期围绕业绩预期市场对估值进行调整，可以看到零食板块近期表现均较弱，与其2季度业绩表现有较大关系，市场对其业绩下修反应较为敏感；餐饮方面，受禁酒令影响冲击较大，但近期电商巨头持续下场补贴混战，对茶饮公司持续产生一定积极影响。
经济基本面方向，本周政治局会议结束，定调略不及市场预期，市场倾向认为后续刺激政策会边际减少；最新公布的PMI、规上企业利润数据来看，7月下滑幅度较大，制造业连续三个月衰退区间，服务业也来到分界点。生育补贴政策市场反馈较为一般，市场观点认为补贴力度相对一般，起效可能有限，个人认为更重要的是国家政策方向的变化，代表了从制造生产端向居民端的转变。此外中美谈判平稳落地，与市场预期基本一致，继续后延90天，但美国周末经济数据表现糟糕，有交易衰退迹象。
资金面上，6月以来市场一路走高，在AI及军工的带领下，市场情绪出现明显回暖。但后半周出现明显调整，此前强势的反内卷线出现大幅调整，市场在高位展现分歧，但可以看到市场交易保持在较为活跃水平，周度成交量能中枢来到1.8万亿水平。后市可能会展开一轮调整。
整体来看，内需当下依旧处于基本面较弱但有一定预期支撑的拐点左侧阶段。个人分析认为，现阶段对消费的刺激可能需要在可支配收入、分配结构、福利保障上组合出击才能扭转内需疲软的趋势性问题，但可执行度预计较弱。传统消费在经济宏观数据及禁酒令的影响下持续走弱，从6月的高频数据情况来看，禁酒令对消费大盘的影响仍在继续，也超出市场的预期，白酒此前连续几周的反弹修复更多为情绪上的估值短期修复而非中长期基本面拐点，可以看到本周延续上周周五出现了大幅度下跌，同时TMT方向出现走高，印证此前推测白酒连续反弹为资金面驱动的高低切换的判断。近期新消费板块方向持续调整走弱，当下消费仍处在基本面缺失的状态，只要该状态持续，消费板块仍将聚焦在部分新兴消费赛道，以白酒调味品餐饮供应链为代表的传统消费仍需要耐心等待基本面拐点的出现。
3、国防军工
本周申万军工指数上涨0.08%，总市值达到28447.32亿，市盈率84.97倍。本周国产民航飞机出现进展。
2025年8月1日，在央视的一档节目中，当主持人提到关于国产飞机发动机问题时，中国工程院院士、航空系统工程专家、大飞机自主工程总设计师张彦仲回应称，国产发动机正在按照原定的计划一步一步走，进展情况良好。此前，根据财经杂志报道，美国商务部已暂停部分美国公司向中国商飞出售产品和技术的许可证，这些产品和技术被用于开发C919飞机。美国商务部在一份声明中证实，正在审查对中国具有战略意义的出口。2025年3月20日中国商飞2025年供应商大会在西安召开，来自全球229家供应商的800多名代表参加会议。
大会通报了中国商飞市场开拓、型号项目进展、生产交付、采购与供应链管理等方面情况。海外方面，c919也在逐步打开国际市场。此前，文莱骐骥航空与中国商飞在中国-东盟博览会上，签下了30架飞机的采购意向，包括C919、ARJ-21 两种型号，总金额20亿美元。这是海外航司首个C919 订单和第二个ARJ-21 订单。另外，中国商飞已向印尼翎亚航空交付了两架ARJ-21飞机。大型客机制造企业普遍采取“主制造商———供应商”模式，其零部件供应主要采取全球招标的形式由国内外供应商协同制造。此前由于我国大飞机产业前期发展相对落后，自主配套体系不完整，其中高端机载设备基本被国外企业主导，发动机和关键材料以及元器件也依赖进口，国内企业则主要承担机体制造，供应链整体存在巨大的国产化空间。依托国内巨大的刚性需求以及海外市场的拓展潜力，预计C919大飞机的国内配套企业将受益于后续国产替代的推进。基础材料、电子元器件的国产替代空间广阔。大飞机产业链长，附加值高，在国产化不断推进的过程中，大飞机核心系统及零部件的科技成果推广所获得的经济效益将被成倍放大。而随着机电、航电系统相关设备、零件的国产化，中国民航大飞机的制造体系将会在培育起来的国际国内市场中，真正走向成熟，产业链上的相关厂商将会充分受益。
此外，国内商业航天产业化进度也有所加快。2025年7月27、30日卫星互联网低轨05、06组相继发射成功。7月27日18时03分，长征六号改运载火箭在太原卫星发射中心点火起飞，随后成功将卫星互联网低轨05组卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。7月30日15时49分，长征八号甲运载火箭在海南商业航天发射场点火起飞，随后成功将卫星互联网低轨06组卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。执行这2次发射任务的长征六号改和长征八号甲运载火箭分别由中国航天科技集团有限公司八院和一院抓总研制，长征六号改全箭为两级半构型，700公里高度太阳同步轨道运载能力不小于4.5吨，而长征八号甲是在长八火箭基础上，针对我国中低轨道卫星组网发射需求改进研制而成。相较于长八火箭，长八甲火箭配置了5.2米直径的整流罩，能够容纳尺寸更大的有效载荷，火箭芯二级为新研制的3.35米直径通用氢氧末级，700公里太阳同步轨道运力达到7吨级，可以覆盖未来主流轨道任务载荷的发射需求。而任务载荷分别由航天科技集团五院和上海微小卫星工程中心抓总研制。前期上海垣信公告拟采购“一箭 10 星/一箭 18 星”两种搭载规格的火箭发射服务，7 次发射服务累计将发射卫星 94 颗，招标金额13.36 亿元。两大卫星互联网星座有望进入密集发射组网阶段。
除技术外，卫星互联网和商业航天部分环节还存在一些“堵点”，产业相关法律法规和制度的配套情况也需要市场重视。此前，工业和信息化部印发《卫星网络国内协调管理办法》，进一步优化卫星网络国内协调程序，提升国内协调效率，促进卫星频率轨道资源高效开发利用。2025年5月1日起，该办法将开始施行。根据“工信微报”公众号，《办法》一是明确了国内协调基本原则。就国内协调地位判定标准、各单位职责分工、干扰处置和监督措施等方面进行了规定。二是规范了国内协调程序。明确了建立国内协调关系的条件和流程，国内协调需求征集、汇总和公示，以及协调反馈等环节的时限要求。三是优化了国内协调机制。强化了国家无线电办公室统筹协调作用，提出了无需建立国内协调关系的情形，减少国内协调对象范围，引入五种完成国内协调的形式，降低国内协调复杂度。随着相关法律法规和制度的陆续出台及完善，我国卫星互联网和商业航天领域的发展阻碍正在逐步被清除，效率得到提高，预计产业将迎来更多的投资机会。
4、消费电子/半导体
本周申万电子一级行业指数下跌0.81%；二级行业板块中，表现相对较好的是元件、消费电子、其他电子板块，涨幅分别达7.77%、0.71%、0.5%，表现相对较弱的是半导体、光学光电子、电子化学品，分别下跌1.43%、1.25%、0.54%。
算力方面，北美主要CSP均上调全年资本开支目标，谷歌将25年资本开支指引上调至850亿美元，Meta上调至660-720亿美元，亚马逊25年资本开支目标上调至1200亿美元，背后是生成式AI商业模式加速跑通，CSP云服务与相关应用访问量、月活数均大幅提升，云端算力需求进一步超过供给，看到AI对广告业务利润的积极提升，展望明年全球算力投资与建设将继续向上，需求将继续驱动AI行业核心技术的变革，业绩支撑的行业beta有望逐步浮现。
消费电子方面，苹果本周公布的财报情况显示复苏趋势明显，Q3总营收达940.4亿美元，同比增长10%创近四年新高，利润数据也超出市场预期，其中最核心的iPhone收入同比增长13%好于预期，公司称iPhone 16系列销量双位数增长较为理想，显著优于去年iPhone 15系列的表现，以及大中华地区同比增速转正，受北美关税战影响渠道备货积极，以及中国的消费补贴政策对包括苹果在内的消费电子市场整体起到了明显的提振效果，用户换机需求较为积极，苹果方面表示其正在进一步增加AI投资，值得关注未来苹果将如何更好地把AI接入其丰富的产品生态营造新的消费电子“爆点”。
存储方面，SK海力士再度超越三星登顶全球最大存储芯片厂商，根据最新季报情况，SK海力士二季度营收22.2万亿韩元同比增长35%，创历史新高，营业利润9.2万亿韩元同比增长69%也创下历史新高，而三星电子二季度营收74.6万亿韩元，同比增长0.7%，其中存储业务营收21.2万亿韩元，同比下降3%；SK海力士实现优势的核心是其在应用于先进高性能计算与AI芯片的高带宽內存（HBM）市场处于显著优势地位，作为英伟达等AI算力芯片制造商的HBM主供，SK海力士目前在全球HBM市占率约七成，同时HBM产品在SK海力士收入比重也持续攀升，预计25年达到四成，证明在AI创新发展背景下，以HBM为代表的高端存储品类是品牌商获得半导体內存竞争力的关键，目前国产先进存储加速突破，预计高端HBM将加快量产，利好国产存储产业链的升级。
5、新能源
本周电力设备（申万）指数-2.62%、跑输上证综指1.68pct。其中光伏指数-0.79%、风电指数-1.53%、锂电指数-2.40%、人形机器人指数-2.16%。
光伏方面，市场传言硅料收储有进一步动作。近日，传11家主流硅料企业召开闭门会议，就产能整合初步达成共识，计划通过组建合资公司对约70万吨产能进行承债式收购。整合方案由6家龙头企业牵头，拟整合其他家企业产能，但各方在收购价格、利润分配、股权结构等细节上仍存在分歧，时间节奏也未明确，但就产能去化的大方向达成一致。另外，工信部印发2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单，要求9月30日前报送监察结果，政策监管或为后续产能调控提供一定基础。
锂电方面，某龙头电池公司发布的中报基本符合预期。25Q2公司实现收入同归母净利润同比+34%/环比+18%，净利率创历史新高。核心业务方面：1）动力电池出货约116GWh（同比+36%），国内市占率42-45%，欧洲份额提升至43%；2）储能电池出货32GWh（同比+28%），美国市场占比降至20-30%；3）产能利用率维持90%高位，预计年底产能将达900GWh。盈利能力方面，动力/储能电池单Wh利润大约分别为0.083/0.085元。新技术方面，公司表示固态问题是工程领域而非实验室，预计27年小规模量产，3-5年供应链成熟后，2030年前后会批量化。
机器人方面， 2025世界人工智能大会(WAIC)上关于人形机器人的变化包括：主机方面，动态展示占比提升，除拳击比赛展示运控外，商业落地场景也多元化推进，包括搬运货物、流水线分拣等B端场景和商超取货、药品拣选等C端消费场景，例如厂商的轮式机器人即将入驻家电门店、某厂商的家庭服务机器人完成场景适配、某某厂商在买药场景合作推进100台落地计划等。二是核心部件继续迭代，包括灵巧手自由度提升、成本下降（某售价下降近1万元），触觉传感器技术中电容式方案应用方案有所增加。
